graisse - Le nerd de la santé

« L’énergie spéculative sur le marché est incroyablement hors de contrôle »

Perde de graisse

« C’est un exercice d’engourdissement mental pour les investisseurs qui voient la dissonance cognitive »: CIO chez Guggenheim Partners.

Par Wolf Richter pour WOLF STREET.

Ce marché a été une expérience incroyable pour les personnes qui ont transigé à travers les bulles boursières précédentes et les trois derniers incidents, qui ont vu des bulles de logement nationales et régionales se former et imploser, qui ont vu des prêts automatiques de subprime. La bulle des titres adossés à des actifs a éclaté au milieu des années 90 et de nouveau pendant la crise financière, et recommence maintenant à aller dans la même direction. Mais personne ne se souvient d’avoir jamais vu des marchés comme ceux-ci qui ont formé la bulle de tout.

C’est un phénomène dans lequel presque tous les prix des actifs sont gonflés. Ce n’est pas un secret. Il y a des panneaux partout. Hier, le gouvernement a vendu des obligations à trente ans avec un rendement de 2,06%, inférieur au taux d’inflation mesuré par l’IPC (2,5%). La Fed est déterminée à reprendre l’inflation. Mais pour battre l’IPC actuel avec une marge qui pourrait s’évaporer dans les mois à venir, vous devez prendre des risques assez importants et passer au bas de gamme des obligations de sociétés de première qualité, aux obligations notées BBB, qui sont juste au-dessus des obligations indésirables ( voici ma feuille de triche en anglais pour les échelles de notation des entreprises) et leur rendement moyen est de 2,96%.

La croissance des bénéfices a été mauvaise pour les entreprises qui ont aussi des revenus. Et une question après l’autre se pose, et les marchés continuent de gonfler, et des marchés qui s’équilibrent normalement, l’un augmentant tandis que l’autre baisse, comme le marché obligataire et le marché boursier, ont augmenté de manière synchronisée.

Et maintenant vient le coronavirus. Les réactions de la Chine et du monde à son égard sont en train de détruire temporairement une grande partie de la deuxième plus grande économie du monde – avec de nombreuses usines et magasins fermés, le système de transport partiellement fermé, avec des mégapoles entières bloquées. Les entreprises américaines ont commencé à annoncer que cela affecterait leurs revenus, leurs bénéfices, leurs chaînes d’approvisionnement, etc. Pourtant, presque tous les marchés ont progressé, les obligations et les actions augmentent rapidement.

Ceci est un problème particulier pour les gestionnaires de fonds.

Les gestionnaires de fonds, du moins ceux qui ont une certaine expérience et des yeux ouverts, le voient également. Mais eux Je dois investir l’argent de leurs clients. Ils ne peuvent tout simplement pas tout renvoyer. Et ils ne peuvent pas simplement le mettre dans des bons du Trésor et gagner moins sur eux qu’ils ne le font en impôts. Alors, que devraient-ils faire?

Ils peuvent se plaindre, mais ils doivent jouer. Scott Minerd, Global CIO chez Guggenheim Partners, qui possède plus de 275 milliards de dollars d’actifs sous gestion, a exprimé avec éloquence sa frustration face à cette énigme, en particulier le marché du crédit, et en particulier les segments à haut rendement tels que le obligations et prêts à effet de levier, ce qui m’a émerveillé pendant un certain temps.

« La dissonance cognitive sur le marché du crédit est frappante », a commencé sa lettre aux clients pour les mettre dans l’ambiance.

«Les rendements sont faibles sur les marchés aujourd’hui [bond prices are high], les spreads sont petits et les actifs risqués sont parfaitement évalués, mais partout où vous regardez, il y a des drapeaux rouges « , écrit-il. » Le dernier drapeau rouge est le coronavirus. « 

La réaction au virus en Chine et dans le monde affecte l’économie chinoise. « Notre estimation est que la croissance du produit intérieur brut (PIB) du premier trimestre chinois pourrait être réduite à -6% en glissement annuel », a-t-il déclaré. Et compte tenu de la taille de la Chine, cela réduirait la croissance du PIB mondial d’environ 2 points de pourcentage.

Et les marchés? Ils brillent brillamment, guidés par « une déconnexion cognitive entre les prix des activités actuelles et la réalité ».

Voici quelques extraits de la lamentation de Minerd:

«L’obligation BBB moyenne ne produit que 2,9%. Une obligation de santé récente de 10 ans notée BB a atteint le marché à 3,5% et a ensuite été augmentée de 1 à 1,7 milliard de dollars en raison d’une demande excessive. « 

«Pour les investisseurs qui perçoivent la déconnexion entre les actifs risqués qui ont un prix rose et la réalité des risques imminents pour la croissance et les bénéfices, toute tentative de réduire le risque conduit à une sous-performance. Il s’agit d’un exercice d’engourdissement mental pour les investisseurs qui constatent une dissonance cognitive. « 

«La ruée frénétique vers le stockage a conduit à la découverte de prix sur le côté. Dans le monde des obligations d’entreprises et des titres adossés à des actifs, les émetteurs lancent des accords et resserrent les spreads vers les bons du Trésor de 25 points de base ou plus par rapport à l’endroit où la dernière nouvelle émission similaire avait été fixée la veille. Ils font également la promotion d’offres car il est devenu courant de voir des souscriptions de nouvelles obligations d’émission dix fois subventionnées. « 

« Le gigantesque flot de liquidités est provoqué par pratiquement toutes les banques centrales du monde qui injectent des réserves dans le système. »

« Et de nombreux investisseurs aujourd’hui n’achètent même pas d’obligations individuelles, mais achètent un panier d’obligations qui peuvent être négociées via un fonds négocié en bourse (ETF). La qualité de l’obligation n’a pas d’importance; personne ne négocie réellement un taux ou un prix. » « 

«Sur le marché des FNB, les prix sont fixés par des services de tarification qui utilisent fréquemment des données périmées lorsqu’aucune détection de prix ne s’est produite. Le résultat est un prix non marchand qui détermine où un titre est négocié et il n’y a pas de découverte de prix supplémentaire, ce qui signifie que personne ne négocie les prix des obligations individuelles. S’il est dans l’indice, achetez-le! C’est ce qu’est devenue la découverte des prix. « 

«Finalement, cela se terminera mal. Je n’ai jamais rien vu d’aussi fou dans ma carrière que ce qui se passe en ce moment. C’était fou en 2006 quand je martelais la table en disant que nous aurions eu une crise financière aux proportions bibliques. Et c’était fou en 1997, lorsque les écarts de rendement élevé se sont rétrécis de 239 points de base par rapport aux Treasurys en octobre de la même année, puis ont zigzagué pendant cinq ans, atteignant 1036 points de base en octobre 2002. « 

« Le coronavirus n’est qu’un exemple des événements exogènes qui pourraient provoquer la bulle », a-t-il déclaré. Mais cela pourrait se prolonger « pendant encore un an » avant le jour financier du calcul.

«Alors, que doit faire un investisseur à une époque de dissonance cognitive? Achetez les actions de la plus haute qualité qui atteignent un certain seuil de rendement cible. J’accepte le fait que nous pourrions investir de l’argent à des niveaux qui n’ont pas de sens, mais nous investissons à long terme et pour préserver le capital, et puisque les flux de trésorerie qu’il contient doivent être dépensés. « 

«Nous entrons dans un tout nouveau paradigme ou l’énergie spéculative sur le marché est incroyablement hors de contrôle. Je pense que c’est le dernier. J’ai déjà dit que nous sommes entrés dans la saison idiote, mais j’ai raison. Nous sommes dans la saison ridicule. « 

Mon «indice de propagation des cartes de crédit» explose. Heck si vous saviez ce que cela signifie, mais cela ne signifie rien de bon. Lire… Les taux d’intérêt des cartes de crédit montent à des niveaux élevés, les rendements obligataires tombent à des niveaux bas: qu’est-ce qu’il offre?

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